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Hans Werner Sinn. Ausblicken November 2014 II // Hans Werner Sinn. Perspectivas Noviembre 2014 II

¿Y qué pasa con los precios? ¿Tenemos o estamos a punto de entrar en deflación, como teme el Banco Central Europeo? Bien, aquí, en esta diapositiva, pueden ver la situación actual. La inflación en la Eurozona se sitúa en un 0,4%. De 0,3% a 0,4% fue la última oscilación. El BCE ha basado su ambicioso programa de compra de activos en combatir el peligro de deflación y cumplir así con su mandato de asegurar la estabilidad de los precios en la Eurozona. Existiendo inflación y no deflación, no acabo de entender este razonamiento del BCE a menos que responda a una reformulación semántica en el sentido de que lo que se está diciendo es : “Todo lo que quede por debajo del 2% lo conceptualizamos como deflación y nos ponemos a combatirla” Pero sigo sin entenderlo puesto que el tratado de Maastricht se muestra claro a este respecto: la tarea del Banco Central Europeo no es asegurar que haya una inflación del 2% sino que su tarea es asegurar que la inflación sea cero y en la Eurozona estamos por encima de una inflación del 0%. De hecho, en la medida en que la inflación que tenemos es espléndidamente baja, no habría razón alguna para que el Banco Central Europeo actuara. El razonamiento se emplea tan sólo para preparar el camino a una política de flexibilización cuantitativa (“Quantitative Easing”), o sea de compra de ABS (“Asset Backed Securities”) que tiene como objetivo rescatar a los bancos del sur de Europa y no evitar una deflación, que no existe.

En mi opinión lo que aquí tenemos es un razonamiento espurio, un argumento que en realidad es  un pretexto. Esto puede verse más claramente si se echa un vistazo a la inflación subyacente en la Eurozona. Efectivamente, la misma ha descendido pero continúa situándose en un 0,8%-0,9%. La inflación subyacente es aquella  en la que influencias potencialmente distorsionadoras – como en nuestro caso la caída actual de los precios de la energía- no se tienen en cuenta. Esta caída de los precios energéticos no es sostenible en el tiempo y si nos preguntamos por las causas de que la energía esté actualmente tan barata, tendremos que decir que no se sabe bien. Acaso una posible causa  sea la influencia en el mercado energético de los yacimientos de “gas de esquisto” (“Shale gas”) o el hecho de  que Arabia Saudi se haya puesto a distribuir más petróleo pensando en compensar las rupturas del suministro proveniente de Irak y haciéndolo en exceso o quizá el intento de perjudicar a Rusia bajando el precio del crudo de modo que los rusos no puedan contar con esta fuente de ingresos…. No se sabe bien… Pero el caso es que el precio del petróleo ha experimentado una caída y esto queda reflejado en este gráfico que muestra los bajos niveles de inflación de la Eurozona, situación que antes que plantear ningún problema, está, de hecho pero que muy bien… No hay razón por la que preocuparse si las importaciones nos salen más baratas. Asi que mientras la inflación subyacente se sitúe en estos niveles justo por debajo del 1% no me veo capaz de entender por qué va a haber peligro de deflación en la Eurozona… Estamos, en realidad, ante un puro juego semántico llamado a servir de argumento para que el BCE emprenda sus programas de compra de activos con el fn de salvar a los bancos del sur de Europa.

¿Y qué está pasando con la inflación en Alemania? La inflación en Alemania está aproximadamente en los mismos niveles en los que está la inflación subyacente en la Eurozona: escasamente por debajo del 1%

La renta variable

La renta variable ha subido claramente desde las caídas que sufrió en 2008-2009. En este gráfico pueden verse las subidas experimentadas por el índice Dow Jones hasta la actualidad. El Eurostoxx 50- índice que contiene acciones represenativas de Europa occidental- ha andado oscilando y el DAX seguía hasta hace poco la estela del índice Dow Jones. En los últimos meses, sin embargo, el DAX ha sufrido considerables y costosas caídas. LLegó a estar por encima de 10.000, cayó luego por debajo de los 9.000 y ahora está algo por encima de los 9.000.

Si contemplamos todo esto en el largo plazo teniendo en cuenta el PER (relación entre el precio de la acción y el beneficio de las compañías) podemos preguntarnos si el precio de las acciones está alto o bajo…En esta diapositiva pueden ver el PER de las acciones de EEUU desde 1880 hasta hoy. El PER medio fue de 16 y hoy está a 26. En los EEUU , por lo tanto, las acciones están caras. Por lo demás en el gráfico pueden verse también las diferentes fases de la historia mundial: el derrumbe de las cotizaciones durante la primera guerra mundial, las cotizaciones en la segunda guerra mundial, durante la segunda crisis del petróleo, los precios de las acciones en el periodo que se ha dado en llamar de “irrational exhuberance” (exhuberancia irracional”) hasta el año 2000 y  justo arriba, en el vértice del diente de sierra, pueden ver la burbuja que se estaba formando, burbuja que estallaría más tarde, etc…

Cada diente de sierra del gráfico lo pueden encontrar aquí referido a distintas circunstancias históricas. Y ahora podemos ver el DAX en términos comparativos y comprobamos que el PER medio del DAX se corresponde con la media del de EEUU en el largo plazo. El DAX estaría, por lo tanto, relativamente barato. Lo que es yo mantengo mis acciones del DAX. Uno siempre puede llegar a ponerse nervioso en un momento dado y vender todo, pero ¿Qué hacer entonces con el dinero?… ¿Meterse en títulos de deuda que dan el cero por ciento o que hacen incluso que paguemos intereses que nos penalizan?

El boom de la construcción

El boom de la construcción, que nos acompaña desde el 2010, encuentra su origen en la crisis de Europa, cuando los alemanes sus capitales en busca de un puerto seguro para sus ahorros. No les quedaba ya ánimo para arriesgar el dinero asi como así en títulos de deuda soberana de los países del sur de Europa y tampoco lo tenían para invertir en productos estructurados norteamericanos, de modo que optaron por quedarse en casa buscando inversiones seguras para sus ahorros en el oro que les prometía el cemento. De la misma manera que ya en los años 70 se produjo en Alemania una huída de los inversores hacia el cemento por miedo a la inflación, de igual manera se produce esta huida de ahora , si bien lo que la motiva en el presente es el miedo a las quiebras.

De acuerdo a nuestras estimaciones el boom de la construcción va a continuar.En esta diapositiva pueden ver el listado de pedidos del colegio de arquitectos, que el instituto IFO sigue regularmente. Si lo tomamos en términos comparativos observarán que los niveles en los que estamos son parecidos a los de 1994-1995, o sea a los niveles que se daban en las postrimerías del boom de la construcción que se vivió en la época de la reunificación. Parece prometedor y hay que tener en cuenta que el listado de pedidos de este año es la actividad constructora del año que viene, por lo que no puede decirse que el fin del boom en el sector de la construcción esté cerca ¿Por qué además habría de estarlo? Los precios inmobiliarios en Alemania son anormalmente bajos si los comparamos con los que nos encontramos a nivel internacional.A nada que visitemos las principales ciudades del mundo, no dejaremos de preguntarnos cómo es posible que allí esté todo tan caro y en Munich, tan barato. Es algo que resulta difícil de concebir. Es por esto que creemos que este proceso de encarecimiento se ha puesto en marcha ahora también en Alemania.

En Alemania se ha invertido mucho y se han creado muchos puestos de trabajo, que han sido ocupados no sólo por nativos sino por emigrantes. Tenemos en Alemania de nuevo una emigración masiva que recuerda, aunque sin ser tan intensa, a la que tuvimos tras la caída del muro. Con este panorama resulta paradójico que los ciudadanos alemanes sigan abandonando Alemania. Se lo muestro a continuación en este grafico que muestra los saldos migratorios de los alemanes. En el medio, ocupado por las columnas amarillas más altas, están los saldos migratorios tras la caída del muro. Por aquel entonces muchos alemanes retornaron a Alemania. Se trataba de alemanes que habían vivido en Rusia o en Siberia, etc, gente que tenía pasaporte alemán o que acababa de recibir uno.

En el pasaporte de los alemanes que vivían en Rusia figuraba “alemán” en el apartado de nacionalidad… O sea que estos alemanes de Rusia eran reconocidos como alemanes por los rusos y su número está incluido en el gráfico. En la parte más actual del gráfico pueden comprobar cómo en los últimos tiempos, desde 2005 más o menos, se produce una emigración de alemanes al extranjero. Cierto que esta emigración ha disminuido recientemente pero se sigue produciendo. Por cierto que el destino de la mayor parte de ellos es Suiza. La inmigración extranjera aparece recogida en el tramo superior de las columnas. Esta inmigración se produjo tras la caída del muro y sigue produciéndose a día de hoy. Puede observarse la importancia de esta nueva inmigración en Alemania si tenemos en cuenta la totalidad de la curva del gráfico.

La cifra arroja, neta, un resultado de 500.000 inmigrantes que llegan anualmente a Alemania. No se trata de turcos, los turcos, de hecho, están abandonando Alemania en la actualidad de vuelta a casa. Se trata antes bien de gente de los países del este de Europa. Pero tenemos naturalmente además este otro fenómeno: de un tiempo a esta parte han aumentado mucho los solicitantes de asilo. El pronóstico para este año es que tengamos 250.000 solicitantes de asilo, lo que supone un aumento vertiginoso. Esta cifra es el reflejo de esas imágenes televisivas que nos vienen del área del mediterráneo, aunque también hay muchos emigrantes que vienen de Irak, cristianos de Irak a los que se les reconoce de inmediato como solicitantes de asilo y a quienes se les concede en un 95% de los casos, circunstancia que está generando problemas en las localidades de acogida.

Los países del sur de Europa

Hay quien dice que en el sur de Europa lo peor ya ha pasado. La situación sigue siendo, no obstante, extraordinariamente complicada. Aquí la tienen, en este gráfico….Bueno, je,je… estoy hablando del sur de Europa y resulta que empiezo por Irlanda… El sur de Europa e Irlanda engloban para mí los países a los que más ha afectado la crisis en Europa… La evolución de los precios inmobiliarios en estos países la pueden ver aquí. En Irlanda los precios subieron del 20 al 100, es decir se quintuplicaron… En 2006 el boom inmobiliario empieza a desmoronarse en Irlanda. El punto que ven ahí es el comienzo del año 2008. A partir de esta fecha se produce una caída de un 50% en los precios inmobiliarios. Actualmente los precios inmobiliarios en este país están volviendo a subir.

Aquí tenemos España. Podemos apreciar una evolución muy parecida: el tremendo boom inmobiliario, seguido de una burbuja que explota , coincidiendo en España la explosión de esa burbuja con la explosión de la crisis de Lehman, en el año 2008. En la actualidad las curvas del gráfico podrían interpretarse como si estuviera produciéndose una cierta estabilización en los precios inmobiliarios. El futuro nos confirmará si esta estabilización es real.

Aquí tenemos Grecia. En este país los precios inmobiliarios siguen cayendo con un descenso de casi un 40% respecto a los máximos. Aquí podemos ver Chipre y aquí, Italia. Los precios inmobiliarios en Italia experimentaron una subida contenida tras la introducción del Euro. Después de la crisis se estabilizaron y en los dos, tres últimos años también en Italia el viaje es hacia abajo. Italia es además un país que decrece. Para el año que viene se prevén bajadas en su producto interior bruto. Previsión que, como todas las actuales, requerirá ser revisada aún más a la baja.

Los precios inmobiliarios en Francia han logrado mantenerse. En Francia hay, de hecho, una burbuja inmobiliaria en marcha y los precios han subido de 40 a 100 en doce años, de 1995 hasta la crisis en 2007. Una subida enorme de más del doble. Pero los precios no han caído y la causa reside en que Francia disfruta de unos tipos de interés muy bajos y la gente puede endeudarse a poco coste, lo que, a su vez, se debe no a la fortaleza que muestra la economía francesa sino a la fortaleza política de este país. Los inversores dan por hecho que Francia nunca entrará en quiebra porque el país cuenta con suficientes medios para organizarse operaciones de rescate en el seno de la Eurozona.

A continuación vemos Portugal. Los precios de los inmuebles en este país están aún a unos niveles muy altos. Sin embargo, se les sigue permitiendo a los portugueses funcionar con un déficit del 4,5% sobre PIB. No acierto a entender cómo.

A base de estímulos keynesianos parece lograrse que no todo caiga.

Y aquí tenemos Alemania. No disponemos para este país de más datos que los que aquí les mostramos, suficientes para poder apreciar cómo en los años anteriores a la crisis los precios de los inmuebles en Alemania se mantuvieron constantes llegando incluso a caer un poco. Durante la crisis y después , mientras duró y a causa de ella, los precios de los inmuebles subieron y lo que tenemos ahora en Alemania es un boom en el sector inmobiliario. Este boom, no obstante, no es tan fuerte cómo lo fue en España ni en Francia al comienzo de las respectivas curvas del gráfico. Estos comienzos de curva representan realmente, y no tan sólo gráficamente, el verdadero comienzo. Estamos en 1995, a la izquierda de la dispositiva, y ese año tiene lugar la cumbre de Madrid en la que se decide la introducción del Euro asi como el calendario de su implementación. De 1995 a 1998 se produce una perfecta convergencia en los tipos de interés de los diferentes países al fijarse los tipos de cambio con carácter irrevocable en Mayo de 1998. Fue el comienzo de esos booms inmobiliarios, inducidos por el Euro, por la reducción en los tipos de interés que justamente su introducción comportaba.

Si extrapolan estos datos porcentualmente podrán darse cuenta de que en Alemania se está muy lejos de la formación de burbuja alguna.

Tengan en cuenta, aunque está, por lo demás, claro, que lo que en el gráfico se muestra no son datos reales sino datos a escala, de modo que el momento de la crisis se ha hecho equivaler a 100. Las cifras representan porcentajes de cambio y no pueden, por lo tanto, compararse unas con otras.

¿Se está yendo entonces en la buena dirección?

Bueno, nos podemos, si queremos, referir a la evolución de las balanzas por cuenta corriente de los seis países europeos en crisis: Grecia, Irlanda, Portugal. España e Italia. Todos ellos presentaban en 2008 un déficit por cuenta corriente de 200 mil millones de euros y todo ellos presentan en la actualidad un excedente de 36,5 mil millones. A tenor de esto se diría que todo ha ido bien y que estos países han podido recobrar su competitividad. Pero esto no es más que una ilusión.

Y ello debido a dos razones. En primer lugar, en esas cifras está ya implícita la bajada de los tipos de interés decretada por el BCE. No debe olvidarse que el saldo por cuenta corriente no lo conforma la diferencia entre exportaciones e importaciones sino que lo que en él se computan son los intereses netos que se pagan a los socios extranjeros. Si estos intereses caen, lo que tenemos entonces es el correspondiente excedente. En nuestro caso, resultaría que 60 mil millones anuales serían de aplicacióna en estos países, es decir que, de tener que pagarse unos intereses normales, no se estaría en un aumento de cuarenta sino en una disminución de veinte.

A esto habría que añadir que si se analizan por separado las exportaciones y las importaciones, nada nos hace pensar que la competitividad de estos países haya aumentado. En Grecia las exportaciones sufrieron un descalabro en 2008 y 2009 y por ahí andan desde entonces. Los niveles pre-crisis están lejos de haberse recuperado y lo que ha contribuido a la mejora de la balanza comercial ha sido el colapso que han sufrido las importaciones. Estuve en Grecia en primavera. Cuando les iba bien, los griegos llegaron a importar anualmente 500.000 coches de segunda mano, 500.000 coches para una población de 8 millones. El número de coches importados en la actualidad es de 75.000. ¿Por qué? Pues justamente porque los griegos no disponen ya del dinero que tenían. En las crisis, cuando los ingresos de desploman, cuando el paro alcanza cifras record, no se puede uno ya permitir comprar coches en el extranjero ni televisiones de plasma de Corea. Y esto es lo que subyace bajo los nuevos excedentes de las balanzas por cuenta corriente: un colapso en las economías, un efecto de la caída en los ingresos y no un efecto de sustitución que podría apuntar a una mejora en la competitividad.

Pero el ejemplo por excelencia de esto es España. Aquí se patentzia todo esto mejor. En el gráfico puede verse el fuerte incremento de las exportaciones españolas desde 2009. Desde 2009, todo hay que decirlo, poco hay en el mundo que no haya subido. Las exportaciones españolas, no obstante, han vuelto a los niveles que tenían antes de la crisis. En el caso español esta mejora del comercio exterior proviene también claramente del lado de las importaciones, al igual que en Grecia también aquí es el colapso de la economía el responsable de que la gente no pueda ya permitirse las importaciones que solía y de ahí el excedente exportador que presenta el país.

Tagung des Europäischen Rates im Jahre 1995 in Madrid 1995

Tagung des Europäischen Rates im Jahre 1995 in Madrid

Wie ist es mit den Preisen? Haben wir eine Deflation, wie die EZB es befürchtet oder kriegen wir eine?…Nun…. Sie sehen hier am aktuellen Rand….Da liegen wir mit den Eurozonen-Inflationswerten bei 0,4%. Die letzte Zacke ging von 0,3% auf 0,4% und die EZB begründet ja ihre umfangreichen Kaufprogramme mit der Deflationsgefahr, weil sie sich auf ihr Mandat Preisstabiltät zu sichern bezieht.Verstehen tue ich es nicht ganz, denn Deflation ist hierher nicht, sondern wir haben immer noch Inflation aber was wir beobachten ist , so eine semantische Umdichtung in der Hinsicht dass man sagt: “Alles was unter 2% Inflation ist, nennen wir irgendwie gedanklich Deflation und finden das störend.” Das kann ich noch nicht so ganz nachempfinden denn der Maastricht-Vertrag ist eindeutig: die EZB hat nicht 2% Inflation zu sichern, sondern Null Prozent Inflation und wir sind über Null Prozent Inflation. Die Inflation ist eigentlich wunderschön niedrig, insofern besteht hier im Grunde gar kein Handlungsbedarf. Das Argument wird auch nur gebraucht um die Politik des Quantitative Easing, bzw, die nächste ABS-käufe vorzubereiten, was aber als Zielsetzung hat, die Banken Südeuropas zu retten und nicht etwa die Deflation zu vermeiden.

Es ist also ein Scheinargument, ein vorgeschobenes Argument für meine Begriffe, das hier gebraucht wird. Da sehen Sie noch deutlicher, wenn Sie auf die Kerninflationsrate schauen. Ja, die ist gefallen aber sie ist eben bei 0,8% – 0,9% ,am aktuellen Rand, und die Kerninflstionsrate ist um Sondereinflüsse bereinigt, da sind eben die zurückgehenden Energiepreise nicht dabei, die Energiepreise können nicht dauerhaft zurükgehen, sie sind zurzeit sehr niedrig. Warum?

Weisst man nicht so genau…….. Ist es der “Shale gas”, das auf die Märkte kommt?……Ist es die Unterstützung Saudi Arabiens, dadurch dass sie mehr Oil pumpen, um eben die Krisen- und fehlende -Lieferung von Irak überzukompensieren? Ist es der Versuch, die Russen auch auf der Seite Kaputt zu machen, indem man die Energiepreise künstlich senkt , damit sie selbst keine Einnahmen mehr haben….?… Das wissen wir nicht…..Auf jeden Fall sind die Ölpreise gefallen und das zeigt sich hier, in der europäischen gering Inflationsrate und das sollte eigentlich nicht weiter stören, es ist doch prima….warum sollte einem das aufregen, wenn man nicht mehr so viel für die Importwaren zahlen muss…..Also, solange die Kerninflationsrate hier noch so knapp unter eins Prozent ist, das vermag ich wirklich nicht nachzuvollziehen, wieso wir jetzt schon Deflationsgefahren in der Eurozone haben……….Das ist pure Semantik, die dazu dient eben diese EZB Kauf-Programme zur Rettung der Banken Südeuropas, argumentativ zu begründen.

Wie sieht es aus mit der deutschen Inflation aus? Die liegt ungefähr da, wo die Kerninflationsrate des Euroraums liegt. Auch hier jetzt knapp unter ein Prozent.

Aktienmärkte

Die Aktienmärkte haben nach dem Einbruch 2008-2009 hier deutlich zugelegt. Sie sehen den Dow Jones Index bis zum aktuellen Rand am Steigen. Der Eurostoxx 50 dümpelt dahin- da sind eben die westeuropäischen Werten drin- und der Dax, nun der folgte dem Dow Jones bis vor kurzem, aber jetzt seit den letzten Monaten haben wir doch hier erhebliche und empfindliche Einbrüche gehabt. Der war ja schon mal über 10.000 und dann fiel er unter 9.000, jetzt ist er wieder ein bisschen drüber.

Wenn wir mal das in der lang Perspektive sehen, das Kurs-Gewinn Verhältnis, sind die Kurse zu hoch, sind sie zu niedrig?…..Hier ist das Kurs-Gewinn Verhältnis für die U.S.A. von 1880 bis jetzt. Die durchschnittliche Relation hier zwischen Kursen und Gewinnen war 16 und man ist bei 26….Wir haben mal immer noch überhöhte Aktienkurse in den U.S.A.. Wir sehen übrigens die verschiedenen Phasen der Weltgeschichte: den Einbruch im ersten Weltkrieg, sie sehen hier den zweiten Weltkrieg….Sie sehen die zweite Ölkrise, sie sehen diese Periode der “irrational exhuberance” bis zum Jahr 2000. Dann sehen sie da oben halt die dort kommende Blase, die dann platzte und so weiter….

Sie können also jede Zacke hier praktisch historisch belegen. Das ist im Vergleich jetzt der DAX und man sieht , dass der DAX eben beim Kurs-Gewinn Verhältnis ist welches dem amerikanischen Durchshnitt gerade entspricht, dem langfristigen Durchschnitt. Der DAX ist also relativ günstig. Ich habe meine DAX Papiere behalten. Man kann ja nervös werden, in solch einer Situation und alles verkaufen, aber wo soll man denn hin?….Ich meine, soll man Kredite vergeben für Null Prozent? Oder gar noch Strafzinsen zahlen , wenn man also noch das Geld so hält?

Der Bauboom

Der Bauboom hatte uns ja seit 2010 begleitet und kam zustande durch die Krise in Europa, weil das deutsche Sparkapital den sicheren Heimathafen suchte. Es traute sich nicht mehr so bedenkenlos in die Staatspapiere Südeuropas, es traute sich nicht mehr in die strukturierten Wertpapiere aus Amerika. Man blieb zuhause und hat sichere Anlagen gesucht, die Flucht in das Betongold. Sowie wir in den siebziger Jahren schon mal die Flucht in das Betongold hatten aus Gründen der Inflation, so haben wir das jetzt aus Gründen der Konkursfurcht.

Nach unserer Einschätzung hält der Bauboom noch an. Hier sehen Sie den Auftragsbestand Freischaffender Architekten, den das IFO-Institut laufend erhebt und wenn Sie das mal vergleichen, dann sind wir heute auf einem Niveau wie 1994-1995. Das war also noch am auslaufenden Vereinigungsboom. Das sieht günstig aus und die Auftragsbestände der Architekten von heute sind die Bautätigkeiten nächsten Jahres.Also ein Ende des Baubooms können wir noch nicht erkennen. Warum auch? Die deutschen Immobilienpreise sind ja im internationalen Vergleich auBerordentlich niedrig?…Man kann in die Hauptstädte im Süden und im Norden und im Westen um im Osten gehen sogar……und sich wundern  wie teuer alles ist und wie billig München ist. Man mag es kaum glauben. Insofern ist hier dieser Prozess schon noch im Gange

In Deutschland wurde sehr viel investiert. Es hatte sehr viele Arbeitsplätze gegeben in den letzten Jahren und diese Arbeitsplätze wurden nicht nur von deutschen Arbeitslosen gefüllt sondern auch von Emigranten. Wir haben wieder eine neue Massenemigration nach Deutschland wie schon, ja nicht ganz so stark, aber erinnernd an die Zeit nach dem Mauerfall. Es ist paradox, dass gleichzeitig allerdings die Deutschen das Land verlassen immer noch. Ich zeige Ihnen das mal. Das sind die Wanderungssalden der Deutschen. In der Mitte, wo die gelben Balken am höchsten sind, das waren nach dem Mauerfall, da kamen sehr viel Deutsche nach Deutschland, das waren Russlanddeutsche, Sibiriendeutsche usw, die einen deutschen Pass hatten oder einen gleich bekamen.

Die Russlanddeutsche hatten “Deutsch” als Nationalität in ihrem russischen Pass Nicht?… Die waren also auch von russischer Seite als Deutsche, von deutscher Nationalität anerkannt und die sind also hier mitgezählt worden. Sie sehen am aktuellen Rand die letzten Jahre etwa seit 2005 wandern die Deutschen aus. Die Auswanderung hat sich zwar etwas verringert, ist aber noch da. Die meisten gehen übrigens in die Schweiz. Und Ausländer nun….Die packen hier oben drauf, die kamen also dann nach dem Mauerfall und sie kommen am aktuellen Rand. Wenn jetzt dies die gesamte Kurve ist, denn sehen wir hier die neue Emigration nach Deutschland.

Wir haben also hier um die 500.000 Tausend Zuwanderer pro Jahr derzeit, Netto nach Deutschland. Das sind übrigens keine Türken, die Türken wandern netto aus, aus Deutschland, die wandern wieder nach Hause. Das sind im Wesentlichen die osteuropäischen Länder, die jetzt sehr stark nach Deutschland dreindringen. Aber es ist natürlich auch dieses Phänomen hier. Wir haben neuerdings sehr viele Asylanträger und die Prognose für das aktuelle Jahr ist 250.000 Asylanträger… Das schiesst senkrecht in die Höhe. Das ist das Pendant dieser Bilder aus dem Mittelmeer-Raum, die man sieht im Fernsehen und da sind aber auch viele Emigranten aus dem Irak, die Christen aus dem Irak werden hier sofort anerkannt als Asylbewerber. Die Annahmequote liegt bei 95%. Die Gemeinden haben jetzt gewisse Schwierigkeiten mit diesem Thema hier fertig zu werden.

Südeuropa

Südeuropa ist vielleicht, sagen einige, durchs Schlimmste durch, aber die Situation ist auf jeden Fall noch äuBerst problematisch. Ich zeige Ihnen mal was….. Südeuropa und ich fange mit Irland an…Also, Südeuropa und Irland sind für mich die Krisenländer……Wie die Immobilienpreise für verschiedene Länder sich entwicklet haben. Sie sehen, dass Irland von 20 auf 100 ging….Also eine verfünffachung der Immobilienpreise… Dann brachte der Boom zusammen, 2006, der Punkt dort, ist der Beginn des Jahres 2008 und dann hatten wir einen Einbruch um 50%, aber am aktuellen Rand gehen die Immobilienpreise wieder hoch.

Das ist Spanien. Da haben wir eine ganz ähnliche Entwicklung. Diesen gewaltigen Immobilienboom, die Blase, die platzte und….die spanische Blase platzte also letzlich zum Zeitpunkt, wo die gesamte Krise mit Lehman und so, im Jahr 2008 ,dann ausbrach.Am aktuellen Rand können Sie eine gewisse Stabilisierung dort in diesen Zahlen hineingeheimnissen, ob es das schon ist, wird die Zukunft zeigen.

Das ist Griechenland. Da sind die Preise nach wie vor am Fallen. Wir haben einen Rückgang hier von fast 40% gegenüber dem Maximum. Das ist Zypern. Das ist Italien. Italien hatte einen verhaltenen Aufschwung unter dem Euro. Nach der Krise, zunächst eine Stabilisierung und jetzt, die letzten zwei , drei Jahre geht doch in Italien auch deutlich die Reise nach unten. Italien ist übrigens ein Land, das schrumpft, das sozial Produkt ist in der Prognose schon am Schrumpfen für dieses Jahr und wenn auch diese Prognose wird wahrscheinlich noch weiter nach unten revidiert werden müssen. Wie alle Prognosen zurzeit nach unten revidert werden müssen.

Frankreich hat sich gehalten. Frankreich hatte eigentlich eine Blase. So stark können Preise eigentlich kaum normalerweise steigen, von 40 auf 100, von 1995 bis zur Krise 2007, in zwölf Jahren. Das ist schon enorm, zweieinhalbfachung der Preise. Die Preise sind aber noch nicht gefallen. Die Blase ist noch nicht geplatzt und das liegt daran, dass Frankreich sehr niedrige Zinsen hat, die Leute können sich billig verschulden, was wiederum liegt nicht an der Stärke der französischen Wirtschaft liegt sondern an der politischen Kraft dieses Landes. Die Anleger erwarten also , dass Frankreich nie im Leben in Pleite gehen kann, weil es über hinreichende Mittel verfügen würde, um sich Rettungsoperationen im Euroraum zu organiseren.

Das ist Portugal. Portugal bewegt sich noch auf ziemlich hohem Niveau, aber wir erlauben den Portugischen auch jedes Jahr sich noch an Defizit von 4,5% Prozent des BIPs zu gewähren. Ich weiss gar nicht wieso.

Durch diese keynsianische Stimulierung kann man manches aufrechterhalten

Und das ist Deutschland. Wir haben die Zahlen nicht weiter zurück für Deutschland als sie hier gezeigt sind , aber sie sehen, dass in den Jahren vor der Krise die deutschen Preise konstant waren, sogar leicht gefallen sind und jetzt, in der Krise, nach der Krise, während und wegen der Krise, steigen. Wir haben jetzt einen Immobilienboom. Dieser Boom ist aber noch lange nicht so stark wie der Boom am Anfang der spansichen Kurve oder der französichen Kurve. Anfang, das ist wirklich der Anfang, nicht nur zeichnerisch sondern 1995, am linken Bild daran, war der Gipfel von Madrid, wo die Einführung des Euro beschlossen wurde und wo das ganze Timing klar wurde, wann der Euro kommt. Von 95 bis Mai 1998 hatte es ja diese perfekte Zinskonvergenz gegeben, weil die Wechselkurse in Mai 1998 unwiderruflich festgelegt wurden. Das war der Beginn dieses Booms, nicht? Alles induziert durch den Euro, die Zinssenkung, die der Euro halt brachte.

Also, wenn Sie das prozentual hochrechnen, ist Deutschland weit, weit davon entfernt, eine Blase zu entwicklen.

Bedenken Sie, das ist eigentlich klar, das sind keine Niveaus, die hier gezeigt werden. Das ist alles normiert, sodass der Zeitpunkt der Krise gleich hundert ist. Das sind nur Veränderunsraten… Man kann also die Niveaus hier nicht miteinander vergleichen.

Ist jetzt alles auf gutem Wege?

Nun, also, man kann verweisen auf die Leistungsbilanz-Entwicklung, die sechs Krisenländer: Griechenland, Irland, Portugal, Spanien, Italien, Zypern, die noch im Jahr 2008 ein Leustungsbilanzdefizit von 200 Hundert Milliarden hatten, haben inzwischen einen Überschuss von 36,5 Milliarden . Es sieht alles ganz gut aus. Es scheint, dass die Wettbewerbsfähigkeit wieder hergestellt ist. Aber das ist, sage ich Ihnen, eine Illusion.

Aus zwei Gründen. Erstens steckt in diesen Zahlen die Zinssenkung drin, die die EZB verfügt hat. Man darf nicht vergessen: ein Leistungsbilanzsaldo ist ja nicht die Differenz zwischen Ex- und- Importe sondern die Zinsen, die man netto ans Ausland zahlt werden da auch noch eingerechnet und wenn die fallen dann entsteht einen entsprechenden Überschuss. Das allein macht 60 Milliarden aus, für diese Länder pro Jahr. Das heisst, wir werden nicht bei 40 plus sondern 20 minus, wenn die normalen Zinsen bezahlen müssten.

Es kommt hinzu, dass wenn man die Ex-und-Importe getrennt betrachtet, dass die Entwicklung nicht unbedingt suggeriert, dass jetzt die Wettbewerbsfähigkeit hier gestiegen ist. Die griechischen Exporte waren eingebrochen in 2008, 2009 und dümpeln dahin. Den Vorkrisen-Trend haben sie noch lange nicht erreicht. Was zur Verbesserung der Aussenhandelssituation beigetragen hat ist der Kollaps der Importe. Ich war in Griechenland im Frühjahr. Die Griechen haben pro Jahr 500.000 Autos, gebrauchte Autos, importiert bei einer Bevölkerung von 8 Millionen Leuten, als es ihnen noch gut ging, und diese Zahl ist auf 75.000 geschrumpft inzwischen, nicht?… Und, warum? Weil man das Geld halt nicht mehr hat. In der Krise, wenn die Einkommen zusammenbrechen, massen Arbeitslosigkeit ist, kann man sich keine ausländischen Autos mehr leisten, man kann sich auch keine Flachbild-Fernseher aus Korea mehr kaufen. Das steckt dahinter: es ist der Kollaps der Wirtschaft, ein Einkommenseffeckt und nicht etwa ein Subtitutionseffekt, der auf eine Verbesserung der Wettbewerbsfähigkeit hinweisen würde.

Das Musterland ist aber ja Spanien. Da sieht es deutlich besser aus. Sie sehen die Exporte sind in Spanien seit 2009 doch stark gestiegen.Allerdings ist alles auf der Welt seit 2009 stark gestiegen.

Die spanischen Exporte sind aber schon wieder an ihrem Vorkrisentrend daran. Auch in Spanien kommt die Verbesserung der Aussenhandelssituation freilich eindeutig von der Import Seite her, ist auch hier der Kollaps der Wirtschaft, der dazu führt, dass man sich die Importe halt nicht mehr leisten kann und von daher entsteht hier sogar ein Export- Überschuss.

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