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Hans Werner Sinn. Ausblicken November 2014 II // Hans Werner Sinn. Perspectivas Noviembre 2014 II

¿Y qué pasa con los precios? ¿Tenemos o estamos a punto de entrar en deflación, como teme el Banco Central Europeo? Bien, aquí, en esta diapositiva, pueden ver la situación actual. La inflación en la Eurozona se sitúa en un 0,4%. De 0,3% a 0,4% fue la última oscilación. El BCE ha basado su ambicioso programa de compra de activos en combatir el peligro de deflación y cumplir así con su mandato de asegurar la estabilidad de los precios en la Eurozona. Existiendo inflación y no deflación, no acabo de entender este razonamiento del BCE a menos que responda a una reformulación semántica en el sentido de que lo que se está diciendo es : “Todo lo que quede por debajo del 2% lo conceptualizamos como deflación y nos ponemos a combatirla” Pero sigo sin entenderlo puesto que el tratado de Maastricht se muestra claro a este respecto: la tarea del Banco Central Europeo no es asegurar que haya una inflación del 2% sino que su tarea es asegurar que la inflación sea cero y en la Eurozona estamos por encima de una inflación del 0%. De hecho, en la medida en que la inflación que tenemos es espléndidamente baja, no habría razón alguna para que el Banco Central Europeo actuara. El razonamiento se emplea tan sólo para preparar el camino a una política de flexibilización cuantitativa (“Quantitative Easing”), o sea de compra de ABS (“Asset Backed Securities”) que tiene como objetivo rescatar a los bancos del sur de Europa y no evitar una deflación, que no existe.

En mi opinión lo que aquí tenemos es un razonamiento espurio, un argumento que en realidad es  un pretexto. Esto puede verse más claramente si se echa un vistazo a la inflación subyacente en la Eurozona. Efectivamente, la misma ha descendido pero continúa situándose en un 0,8%-0,9%. La inflación subyacente es aquella  en la que influencias potencialmente distorsionadoras – como en nuestro caso la caída actual de los precios de la energía- no se tienen en cuenta. Esta caída de los precios energéticos no es sostenible en el tiempo y si nos preguntamos por las causas de que la energía esté actualmente tan barata, tendremos que decir que no se sabe bien. Acaso una posible causa  sea la influencia en el mercado energético de los yacimientos de “gas de esquisto” (“Shale gas”) o el hecho de  que Arabia Saudi se haya puesto a distribuir más petróleo pensando en compensar las rupturas del suministro proveniente de Irak y haciéndolo en exceso o quizá el intento de perjudicar a Rusia bajando el precio del crudo de modo que los rusos no puedan contar con esta fuente de ingresos…. No se sabe bien… Pero el caso es que el precio del petróleo ha experimentado una caída y esto queda reflejado en este gráfico que muestra los bajos niveles de inflación de la Eurozona, situación que antes que plantear ningún problema, está, de hecho pero que muy bien… No hay razón por la que preocuparse si las importaciones nos salen más baratas. Asi que mientras la inflación subyacente se sitúe en estos niveles justo por debajo del 1% no me veo capaz de entender por qué va a haber peligro de deflación en la Eurozona… Estamos, en realidad, ante un puro juego semántico llamado a servir de argumento para que el BCE emprenda sus programas de compra de activos con el fn de salvar a los bancos del sur de Europa.

¿Y qué está pasando con la inflación en Alemania? La inflación en Alemania está aproximadamente en los mismos niveles en los que está la inflación subyacente en la Eurozona: escasamente por debajo del 1%

La renta variable

La renta variable ha subido claramente desde las caídas que sufrió en 2008-2009. En este gráfico pueden verse las subidas experimentadas por el índice Dow Jones hasta la actualidad. El Eurostoxx 50- índice que contiene acciones represenativas de Europa occidental- ha andado oscilando y el DAX seguía hasta hace poco la estela del índice Dow Jones. En los últimos meses, sin embargo, el DAX ha sufrido considerables y costosas caídas. LLegó a estar por encima de 10.000, cayó luego por debajo de los 9.000 y ahora está algo por encima de los 9.000.

Si contemplamos todo esto en el largo plazo teniendo en cuenta el PER (relación entre el precio de la acción y el beneficio de las compañías) podemos preguntarnos si el precio de las acciones está alto o bajo…En esta diapositiva pueden ver el PER de las acciones de EEUU desde 1880 hasta hoy. El PER medio fue de 16 y hoy está a 26. En los EEUU , por lo tanto, las acciones están caras. Por lo demás en el gráfico pueden verse también las diferentes fases de la historia mundial: el derrumbe de las cotizaciones durante la primera guerra mundial, las cotizaciones en la segunda guerra mundial, durante la segunda crisis del petróleo, los precios de las acciones en el periodo que se ha dado en llamar de “irrational exhuberance” (exhuberancia irracional”) hasta el año 2000 y  justo arriba, en el vértice del diente de sierra, pueden ver la burbuja que se estaba formando, burbuja que estallaría más tarde, etc…

Cada diente de sierra del gráfico lo pueden encontrar aquí referido a distintas circunstancias históricas. Y ahora podemos ver el DAX en términos comparativos y comprobamos que el PER medio del DAX se corresponde con la media del de EEUU en el largo plazo. El DAX estaría, por lo tanto, relativamente barato. Lo que es yo mantengo mis acciones del DAX. Uno siempre puede llegar a ponerse nervioso en un momento dado y vender todo, pero ¿Qué hacer entonces con el dinero?… ¿Meterse en títulos de deuda que dan el cero por ciento o que hacen incluso que paguemos intereses que nos penalizan?

El boom de la construcción

El boom de la construcción, que nos acompaña desde el 2010, encuentra su origen en la crisis de Europa, cuando los alemanes sus capitales en busca de un puerto seguro para sus ahorros. No les quedaba ya ánimo para arriesgar el dinero asi como así en títulos de deuda soberana de los países del sur de Europa y tampoco lo tenían para invertir en productos estructurados norteamericanos, de modo que optaron por quedarse en casa buscando inversiones seguras para sus ahorros en el oro que les prometía el cemento. De la misma manera que ya en los años 70 se produjo en Alemania una huída de los inversores hacia el cemento por miedo a la inflación, de igual manera se produce esta huida de ahora , si bien lo que la motiva en el presente es el miedo a las quiebras.

De acuerdo a nuestras estimaciones el boom de la construcción va a continuar.En esta diapositiva pueden ver el listado de pedidos del colegio de arquitectos, que el instituto IFO sigue regularmente. Si lo tomamos en términos comparativos observarán que los niveles en los que estamos son parecidos a los de 1994-1995, o sea a los niveles que se daban en las postrimerías del boom de la construcción que se vivió en la época de la reunificación. Parece prometedor y hay que tener en cuenta que el listado de pedidos de este año es la actividad constructora del año que viene, por lo que no puede decirse que el fin del boom en el sector de la construcción esté cerca ¿Por qué además habría de estarlo? Los precios inmobiliarios en Alemania son anormalmente bajos si los comparamos con los que nos encontramos a nivel internacional.A nada que visitemos las principales ciudades del mundo, no dejaremos de preguntarnos cómo es posible que allí esté todo tan caro y en Munich, tan barato. Es algo que resulta difícil de concebir. Es por esto que creemos que este proceso de encarecimiento se ha puesto en marcha ahora también en Alemania.

En Alemania se ha invertido mucho y se han creado muchos puestos de trabajo, que han sido ocupados no sólo por nativos sino por emigrantes. Tenemos en Alemania de nuevo una emigración masiva que recuerda, aunque sin ser tan intensa, a la que tuvimos tras la caída del muro. Con este panorama resulta paradójico que los ciudadanos alemanes sigan abandonando Alemania. Se lo muestro a continuación en este grafico que muestra los saldos migratorios de los alemanes. En el medio, ocupado por las columnas amarillas más altas, están los saldos migratorios tras la caída del muro. Por aquel entonces muchos alemanes retornaron a Alemania. Se trataba de alemanes que habían vivido en Rusia o en Siberia, etc, gente que tenía pasaporte alemán o que acababa de recibir uno.

En el pasaporte de los alemanes que vivían en Rusia figuraba “alemán” en el apartado de nacionalidad… O sea que estos alemanes de Rusia eran reconocidos como alemanes por los rusos y su número está incluido en el gráfico. En la parte más actual del gráfico pueden comprobar cómo en los últimos tiempos, desde 2005 más o menos, se produce una emigración de alemanes al extranjero. Cierto que esta emigración ha disminuido recientemente pero se sigue produciendo. Por cierto que el destino de la mayor parte de ellos es Suiza. La inmigración extranjera aparece recogida en el tramo superior de las columnas. Esta inmigración se produjo tras la caída del muro y sigue produciéndose a día de hoy. Puede observarse la importancia de esta nueva inmigración en Alemania si tenemos en cuenta la totalidad de la curva del gráfico.

La cifra arroja, neta, un resultado de 500.000 inmigrantes que llegan anualmente a Alemania. No se trata de turcos, los turcos, de hecho, están abandonando Alemania en la actualidad de vuelta a casa. Se trata antes bien de gente de los países del este de Europa. Pero tenemos naturalmente además este otro fenómeno: de un tiempo a esta parte han aumentado mucho los solicitantes de asilo. El pronóstico para este año es que tengamos 250.000 solicitantes de asilo, lo que supone un aumento vertiginoso. Esta cifra es el reflejo de esas imágenes televisivas que nos vienen del área del mediterráneo, aunque también hay muchos emigrantes que vienen de Irak, cristianos de Irak a los que se les reconoce de inmediato como solicitantes de asilo y a quienes se les concede en un 95% de los casos, circunstancia que está generando problemas en las localidades de acogida.

Los países del sur de Europa

Hay quien dice que en el sur de Europa lo peor ya ha pasado. La situación sigue siendo, no obstante, extraordinariamente complicada. Aquí la tienen, en este gráfico….Bueno, je,je… estoy hablando del sur de Europa y resulta que empiezo por Irlanda… El sur de Europa e Irlanda engloban para mí los países a los que más ha afectado la crisis en Europa… La evolución de los precios inmobiliarios en estos países la pueden ver aquí. En Irlanda los precios subieron del 20 al 100, es decir se quintuplicaron… En 2006 el boom inmobiliario empieza a desmoronarse en Irlanda. El punto que ven ahí es el comienzo del año 2008. A partir de esta fecha se produce una caída de un 50% en los precios inmobiliarios. Actualmente los precios inmobiliarios en este país están volviendo a subir.

Aquí tenemos España. Podemos apreciar una evolución muy parecida: el tremendo boom inmobiliario, seguido de una burbuja que explota , coincidiendo en España la explosión de esa burbuja con la explosión de la crisis de Lehman, en el año 2008. En la actualidad las curvas del gráfico podrían interpretarse como si estuviera produciéndose una cierta estabilización en los precios inmobiliarios. El futuro nos confirmará si esta estabilización es real.

Aquí tenemos Grecia. En este país los precios inmobiliarios siguen cayendo con un descenso de casi un 40% respecto a los máximos. Aquí podemos ver Chipre y aquí, Italia. Los precios inmobiliarios en Italia experimentaron una subida contenida tras la introducción del Euro. Después de la crisis se estabilizaron y en los dos, tres últimos años también en Italia el viaje es hacia abajo. Italia es además un país que decrece. Para el año que viene se prevén bajadas en su producto interior bruto. Previsión que, como todas las actuales, requerirá ser revisada aún más a la baja.

Los precios inmobiliarios en Francia han logrado mantenerse. En Francia hay, de hecho, una burbuja inmobiliaria en marcha y los precios han subido de 40 a 100 en doce años, de 1995 hasta la crisis en 2007. Una subida enorme de más del doble. Pero los precios no han caído y la causa reside en que Francia disfruta de unos tipos de interés muy bajos y la gente puede endeudarse a poco coste, lo que, a su vez, se debe no a la fortaleza que muestra la economía francesa sino a la fortaleza política de este país. Los inversores dan por hecho que Francia nunca entrará en quiebra porque el país cuenta con suficientes medios para organizarse operaciones de rescate en el seno de la Eurozona.

A continuación vemos Portugal. Los precios de los inmuebles en este país están aún a unos niveles muy altos. Sin embargo, se les sigue permitiendo a los portugueses funcionar con un déficit del 4,5% sobre PIB. No acierto a entender cómo.

A base de estímulos keynesianos parece lograrse que no todo caiga.

Y aquí tenemos Alemania. No disponemos para este país de más datos que los que aquí les mostramos, suficientes para poder apreciar cómo en los años anteriores a la crisis los precios de los inmuebles en Alemania se mantuvieron constantes llegando incluso a caer un poco. Durante la crisis y después , mientras duró y a causa de ella, los precios de los inmuebles subieron y lo que tenemos ahora en Alemania es un boom en el sector inmobiliario. Este boom, no obstante, no es tan fuerte cómo lo fue en España ni en Francia al comienzo de las respectivas curvas del gráfico. Estos comienzos de curva representan realmente, y no tan sólo gráficamente, el verdadero comienzo. Estamos en 1995, a la izquierda de la dispositiva, y ese año tiene lugar la cumbre de Madrid en la que se decide la introducción del Euro asi como el calendario de su implementación. De 1995 a 1998 se produce una perfecta convergencia en los tipos de interés de los diferentes países al fijarse los tipos de cambio con carácter irrevocable en Mayo de 1998. Fue el comienzo de esos booms inmobiliarios, inducidos por el Euro, por la reducción en los tipos de interés que justamente su introducción comportaba.

Si extrapolan estos datos porcentualmente podrán darse cuenta de que en Alemania se está muy lejos de la formación de burbuja alguna.

Tengan en cuenta, aunque está, por lo demás, claro, que lo que en el gráfico se muestra no son datos reales sino datos a escala, de modo que el momento de la crisis se ha hecho equivaler a 100. Las cifras representan porcentajes de cambio y no pueden, por lo tanto, compararse unas con otras.

¿Se está yendo entonces en la buena dirección?

Bueno, nos podemos, si queremos, referir a la evolución de las balanzas por cuenta corriente de los seis países europeos en crisis: Grecia, Irlanda, Portugal. España e Italia. Todos ellos presentaban en 2008 un déficit por cuenta corriente de 200 mil millones de euros y todo ellos presentan en la actualidad un excedente de 36,5 mil millones. A tenor de esto se diría que todo ha ido bien y que estos países han podido recobrar su competitividad. Pero esto no es más que una ilusión.

Y ello debido a dos razones. En primer lugar, en esas cifras está ya implícita la bajada de los tipos de interés decretada por el BCE. No debe olvidarse que el saldo por cuenta corriente no lo conforma la diferencia entre exportaciones e importaciones sino que lo que en él se computan son los intereses netos que se pagan a los socios extranjeros. Si estos intereses caen, lo que tenemos entonces es el correspondiente excedente. En nuestro caso, resultaría que 60 mil millones anuales serían de aplicacióna en estos países, es decir que, de tener que pagarse unos intereses normales, no se estaría en un aumento de cuarenta sino en una disminución de veinte.

A esto habría que añadir que si se analizan por separado las exportaciones y las importaciones, nada nos hace pensar que la competitividad de estos países haya aumentado. En Grecia las exportaciones sufrieron un descalabro en 2008 y 2009 y por ahí andan desde entonces. Los niveles pre-crisis están lejos de haberse recuperado y lo que ha contribuido a la mejora de la balanza comercial ha sido el colapso que han sufrido las importaciones. Estuve en Grecia en primavera. Cuando les iba bien, los griegos llegaron a importar anualmente 500.000 coches de segunda mano, 500.000 coches para una población de 8 millones. El número de coches importados en la actualidad es de 75.000. ¿Por qué? Pues justamente porque los griegos no disponen ya del dinero que tenían. En las crisis, cuando los ingresos de desploman, cuando el paro alcanza cifras record, no se puede uno ya permitir comprar coches en el extranjero ni televisiones de plasma de Corea. Y esto es lo que subyace bajo los nuevos excedentes de las balanzas por cuenta corriente: un colapso en las economías, un efecto de la caída en los ingresos y no un efecto de sustitución que podría apuntar a una mejora en la competitividad.

Pero el ejemplo por excelencia de esto es España. Aquí se patentzia todo esto mejor. En el gráfico puede verse el fuerte incremento de las exportaciones españolas desde 2009. Desde 2009, todo hay que decirlo, poco hay en el mundo que no haya subido. Las exportaciones españolas, no obstante, han vuelto a los niveles que tenían antes de la crisis. En el caso español esta mejora del comercio exterior proviene también claramente del lado de las importaciones, al igual que en Grecia también aquí es el colapso de la economía el responsable de que la gente no pueda ya permitirse las importaciones que solía y de ahí el excedente exportador que presenta el país.

Tagung des Europäischen Rates im Jahre 1995 in Madrid 1995

Tagung des Europäischen Rates im Jahre 1995 in Madrid

Wie ist es mit den Preisen? Haben wir eine Deflation, wie die EZB es befürchtet oder kriegen wir eine?…Nun…. Sie sehen hier am aktuellen Rand….Da liegen wir mit den Eurozonen-Inflationswerten bei 0,4%. Die letzte Zacke ging von 0,3% auf 0,4% und die EZB begründet ja ihre umfangreichen Kaufprogramme mit der Deflationsgefahr, weil sie sich auf ihr Mandat Preisstabiltät zu sichern bezieht.Verstehen tue ich es nicht ganz, denn Deflation ist hierher nicht, sondern wir haben immer noch Inflation aber was wir beobachten ist , so eine semantische Umdichtung in der Hinsicht dass man sagt: “Alles was unter 2% Inflation ist, nennen wir irgendwie gedanklich Deflation und finden das störend.” Das kann ich noch nicht so ganz nachempfinden denn der Maastricht-Vertrag ist eindeutig: die EZB hat nicht 2% Inflation zu sichern, sondern Null Prozent Inflation und wir sind über Null Prozent Inflation. Die Inflation ist eigentlich wunderschön niedrig, insofern besteht hier im Grunde gar kein Handlungsbedarf. Das Argument wird auch nur gebraucht um die Politik des Quantitative Easing, bzw, die nächste ABS-käufe vorzubereiten, was aber als Zielsetzung hat, die Banken Südeuropas zu retten und nicht etwa die Deflation zu vermeiden.

Es ist also ein Scheinargument, ein vorgeschobenes Argument für meine Begriffe, das hier gebraucht wird. Da sehen Sie noch deutlicher, wenn Sie auf die Kerninflationsrate schauen. Ja, die ist gefallen aber sie ist eben bei 0,8% – 0,9% ,am aktuellen Rand, und die Kerninflstionsrate ist um Sondereinflüsse bereinigt, da sind eben die zurückgehenden Energiepreise nicht dabei, die Energiepreise können nicht dauerhaft zurükgehen, sie sind zurzeit sehr niedrig. Warum?

Weisst man nicht so genau…….. Ist es der “Shale gas”, das auf die Märkte kommt?……Ist es die Unterstützung Saudi Arabiens, dadurch dass sie mehr Oil pumpen, um eben die Krisen- und fehlende -Lieferung von Irak überzukompensieren? Ist es der Versuch, die Russen auch auf der Seite Kaputt zu machen, indem man die Energiepreise künstlich senkt , damit sie selbst keine Einnahmen mehr haben….?… Das wissen wir nicht…..Auf jeden Fall sind die Ölpreise gefallen und das zeigt sich hier, in der europäischen gering Inflationsrate und das sollte eigentlich nicht weiter stören, es ist doch prima….warum sollte einem das aufregen, wenn man nicht mehr so viel für die Importwaren zahlen muss…..Also, solange die Kerninflationsrate hier noch so knapp unter eins Prozent ist, das vermag ich wirklich nicht nachzuvollziehen, wieso wir jetzt schon Deflationsgefahren in der Eurozone haben……….Das ist pure Semantik, die dazu dient eben diese EZB Kauf-Programme zur Rettung der Banken Südeuropas, argumentativ zu begründen.

Wie sieht es aus mit der deutschen Inflation aus? Die liegt ungefähr da, wo die Kerninflationsrate des Euroraums liegt. Auch hier jetzt knapp unter ein Prozent.

Aktienmärkte

Die Aktienmärkte haben nach dem Einbruch 2008-2009 hier deutlich zugelegt. Sie sehen den Dow Jones Index bis zum aktuellen Rand am Steigen. Der Eurostoxx 50 dümpelt dahin- da sind eben die westeuropäischen Werten drin- und der Dax, nun der folgte dem Dow Jones bis vor kurzem, aber jetzt seit den letzten Monaten haben wir doch hier erhebliche und empfindliche Einbrüche gehabt. Der war ja schon mal über 10.000 und dann fiel er unter 9.000, jetzt ist er wieder ein bisschen drüber.

Wenn wir mal das in der lang Perspektive sehen, das Kurs-Gewinn Verhältnis, sind die Kurse zu hoch, sind sie zu niedrig?…..Hier ist das Kurs-Gewinn Verhältnis für die U.S.A. von 1880 bis jetzt. Die durchschnittliche Relation hier zwischen Kursen und Gewinnen war 16 und man ist bei 26….Wir haben mal immer noch überhöhte Aktienkurse in den U.S.A.. Wir sehen übrigens die verschiedenen Phasen der Weltgeschichte: den Einbruch im ersten Weltkrieg, sie sehen hier den zweiten Weltkrieg….Sie sehen die zweite Ölkrise, sie sehen diese Periode der “irrational exhuberance” bis zum Jahr 2000. Dann sehen sie da oben halt die dort kommende Blase, die dann platzte und so weiter….

Sie können also jede Zacke hier praktisch historisch belegen. Das ist im Vergleich jetzt der DAX und man sieht , dass der DAX eben beim Kurs-Gewinn Verhältnis ist welches dem amerikanischen Durchshnitt gerade entspricht, dem langfristigen Durchschnitt. Der DAX ist also relativ günstig. Ich habe meine DAX Papiere behalten. Man kann ja nervös werden, in solch einer Situation und alles verkaufen, aber wo soll man denn hin?….Ich meine, soll man Kredite vergeben für Null Prozent? Oder gar noch Strafzinsen zahlen , wenn man also noch das Geld so hält?

Der Bauboom

Der Bauboom hatte uns ja seit 2010 begleitet und kam zustande durch die Krise in Europa, weil das deutsche Sparkapital den sicheren Heimathafen suchte. Es traute sich nicht mehr so bedenkenlos in die Staatspapiere Südeuropas, es traute sich nicht mehr in die strukturierten Wertpapiere aus Amerika. Man blieb zuhause und hat sichere Anlagen gesucht, die Flucht in das Betongold. Sowie wir in den siebziger Jahren schon mal die Flucht in das Betongold hatten aus Gründen der Inflation, so haben wir das jetzt aus Gründen der Konkursfurcht.

Nach unserer Einschätzung hält der Bauboom noch an. Hier sehen Sie den Auftragsbestand Freischaffender Architekten, den das IFO-Institut laufend erhebt und wenn Sie das mal vergleichen, dann sind wir heute auf einem Niveau wie 1994-1995. Das war also noch am auslaufenden Vereinigungsboom. Das sieht günstig aus und die Auftragsbestände der Architekten von heute sind die Bautätigkeiten nächsten Jahres.Also ein Ende des Baubooms können wir noch nicht erkennen. Warum auch? Die deutschen Immobilienpreise sind ja im internationalen Vergleich auBerordentlich niedrig?…Man kann in die Hauptstädte im Süden und im Norden und im Westen um im Osten gehen sogar……und sich wundern  wie teuer alles ist und wie billig München ist. Man mag es kaum glauben. Insofern ist hier dieser Prozess schon noch im Gange

In Deutschland wurde sehr viel investiert. Es hatte sehr viele Arbeitsplätze gegeben in den letzten Jahren und diese Arbeitsplätze wurden nicht nur von deutschen Arbeitslosen gefüllt sondern auch von Emigranten. Wir haben wieder eine neue Massenemigration nach Deutschland wie schon, ja nicht ganz so stark, aber erinnernd an die Zeit nach dem Mauerfall. Es ist paradox, dass gleichzeitig allerdings die Deutschen das Land verlassen immer noch. Ich zeige Ihnen das mal. Das sind die Wanderungssalden der Deutschen. In der Mitte, wo die gelben Balken am höchsten sind, das waren nach dem Mauerfall, da kamen sehr viel Deutsche nach Deutschland, das waren Russlanddeutsche, Sibiriendeutsche usw, die einen deutschen Pass hatten oder einen gleich bekamen.

Die Russlanddeutsche hatten “Deutsch” als Nationalität in ihrem russischen Pass Nicht?… Die waren also auch von russischer Seite als Deutsche, von deutscher Nationalität anerkannt und die sind also hier mitgezählt worden. Sie sehen am aktuellen Rand die letzten Jahre etwa seit 2005 wandern die Deutschen aus. Die Auswanderung hat sich zwar etwas verringert, ist aber noch da. Die meisten gehen übrigens in die Schweiz. Und Ausländer nun….Die packen hier oben drauf, die kamen also dann nach dem Mauerfall und sie kommen am aktuellen Rand. Wenn jetzt dies die gesamte Kurve ist, denn sehen wir hier die neue Emigration nach Deutschland.

Wir haben also hier um die 500.000 Tausend Zuwanderer pro Jahr derzeit, Netto nach Deutschland. Das sind übrigens keine Türken, die Türken wandern netto aus, aus Deutschland, die wandern wieder nach Hause. Das sind im Wesentlichen die osteuropäischen Länder, die jetzt sehr stark nach Deutschland dreindringen. Aber es ist natürlich auch dieses Phänomen hier. Wir haben neuerdings sehr viele Asylanträger und die Prognose für das aktuelle Jahr ist 250.000 Asylanträger… Das schiesst senkrecht in die Höhe. Das ist das Pendant dieser Bilder aus dem Mittelmeer-Raum, die man sieht im Fernsehen und da sind aber auch viele Emigranten aus dem Irak, die Christen aus dem Irak werden hier sofort anerkannt als Asylbewerber. Die Annahmequote liegt bei 95%. Die Gemeinden haben jetzt gewisse Schwierigkeiten mit diesem Thema hier fertig zu werden.

Südeuropa

Südeuropa ist vielleicht, sagen einige, durchs Schlimmste durch, aber die Situation ist auf jeden Fall noch äuBerst problematisch. Ich zeige Ihnen mal was….. Südeuropa und ich fange mit Irland an…Also, Südeuropa und Irland sind für mich die Krisenländer……Wie die Immobilienpreise für verschiedene Länder sich entwicklet haben. Sie sehen, dass Irland von 20 auf 100 ging….Also eine verfünffachung der Immobilienpreise… Dann brachte der Boom zusammen, 2006, der Punkt dort, ist der Beginn des Jahres 2008 und dann hatten wir einen Einbruch um 50%, aber am aktuellen Rand gehen die Immobilienpreise wieder hoch.

Das ist Spanien. Da haben wir eine ganz ähnliche Entwicklung. Diesen gewaltigen Immobilienboom, die Blase, die platzte und….die spanische Blase platzte also letzlich zum Zeitpunkt, wo die gesamte Krise mit Lehman und so, im Jahr 2008 ,dann ausbrach.Am aktuellen Rand können Sie eine gewisse Stabilisierung dort in diesen Zahlen hineingeheimnissen, ob es das schon ist, wird die Zukunft zeigen.

Das ist Griechenland. Da sind die Preise nach wie vor am Fallen. Wir haben einen Rückgang hier von fast 40% gegenüber dem Maximum. Das ist Zypern. Das ist Italien. Italien hatte einen verhaltenen Aufschwung unter dem Euro. Nach der Krise, zunächst eine Stabilisierung und jetzt, die letzten zwei , drei Jahre geht doch in Italien auch deutlich die Reise nach unten. Italien ist übrigens ein Land, das schrumpft, das sozial Produkt ist in der Prognose schon am Schrumpfen für dieses Jahr und wenn auch diese Prognose wird wahrscheinlich noch weiter nach unten revidiert werden müssen. Wie alle Prognosen zurzeit nach unten revidert werden müssen.

Frankreich hat sich gehalten. Frankreich hatte eigentlich eine Blase. So stark können Preise eigentlich kaum normalerweise steigen, von 40 auf 100, von 1995 bis zur Krise 2007, in zwölf Jahren. Das ist schon enorm, zweieinhalbfachung der Preise. Die Preise sind aber noch nicht gefallen. Die Blase ist noch nicht geplatzt und das liegt daran, dass Frankreich sehr niedrige Zinsen hat, die Leute können sich billig verschulden, was wiederum liegt nicht an der Stärke der französischen Wirtschaft liegt sondern an der politischen Kraft dieses Landes. Die Anleger erwarten also , dass Frankreich nie im Leben in Pleite gehen kann, weil es über hinreichende Mittel verfügen würde, um sich Rettungsoperationen im Euroraum zu organiseren.

Das ist Portugal. Portugal bewegt sich noch auf ziemlich hohem Niveau, aber wir erlauben den Portugischen auch jedes Jahr sich noch an Defizit von 4,5% Prozent des BIPs zu gewähren. Ich weiss gar nicht wieso.

Durch diese keynsianische Stimulierung kann man manches aufrechterhalten

Und das ist Deutschland. Wir haben die Zahlen nicht weiter zurück für Deutschland als sie hier gezeigt sind , aber sie sehen, dass in den Jahren vor der Krise die deutschen Preise konstant waren, sogar leicht gefallen sind und jetzt, in der Krise, nach der Krise, während und wegen der Krise, steigen. Wir haben jetzt einen Immobilienboom. Dieser Boom ist aber noch lange nicht so stark wie der Boom am Anfang der spansichen Kurve oder der französichen Kurve. Anfang, das ist wirklich der Anfang, nicht nur zeichnerisch sondern 1995, am linken Bild daran, war der Gipfel von Madrid, wo die Einführung des Euro beschlossen wurde und wo das ganze Timing klar wurde, wann der Euro kommt. Von 95 bis Mai 1998 hatte es ja diese perfekte Zinskonvergenz gegeben, weil die Wechselkurse in Mai 1998 unwiderruflich festgelegt wurden. Das war der Beginn dieses Booms, nicht? Alles induziert durch den Euro, die Zinssenkung, die der Euro halt brachte.

Also, wenn Sie das prozentual hochrechnen, ist Deutschland weit, weit davon entfernt, eine Blase zu entwicklen.

Bedenken Sie, das ist eigentlich klar, das sind keine Niveaus, die hier gezeigt werden. Das ist alles normiert, sodass der Zeitpunkt der Krise gleich hundert ist. Das sind nur Veränderunsraten… Man kann also die Niveaus hier nicht miteinander vergleichen.

Ist jetzt alles auf gutem Wege?

Nun, also, man kann verweisen auf die Leistungsbilanz-Entwicklung, die sechs Krisenländer: Griechenland, Irland, Portugal, Spanien, Italien, Zypern, die noch im Jahr 2008 ein Leustungsbilanzdefizit von 200 Hundert Milliarden hatten, haben inzwischen einen Überschuss von 36,5 Milliarden . Es sieht alles ganz gut aus. Es scheint, dass die Wettbewerbsfähigkeit wieder hergestellt ist. Aber das ist, sage ich Ihnen, eine Illusion.

Aus zwei Gründen. Erstens steckt in diesen Zahlen die Zinssenkung drin, die die EZB verfügt hat. Man darf nicht vergessen: ein Leistungsbilanzsaldo ist ja nicht die Differenz zwischen Ex- und- Importe sondern die Zinsen, die man netto ans Ausland zahlt werden da auch noch eingerechnet und wenn die fallen dann entsteht einen entsprechenden Überschuss. Das allein macht 60 Milliarden aus, für diese Länder pro Jahr. Das heisst, wir werden nicht bei 40 plus sondern 20 minus, wenn die normalen Zinsen bezahlen müssten.

Es kommt hinzu, dass wenn man die Ex-und-Importe getrennt betrachtet, dass die Entwicklung nicht unbedingt suggeriert, dass jetzt die Wettbewerbsfähigkeit hier gestiegen ist. Die griechischen Exporte waren eingebrochen in 2008, 2009 und dümpeln dahin. Den Vorkrisen-Trend haben sie noch lange nicht erreicht. Was zur Verbesserung der Aussenhandelssituation beigetragen hat ist der Kollaps der Importe. Ich war in Griechenland im Frühjahr. Die Griechen haben pro Jahr 500.000 Autos, gebrauchte Autos, importiert bei einer Bevölkerung von 8 Millionen Leuten, als es ihnen noch gut ging, und diese Zahl ist auf 75.000 geschrumpft inzwischen, nicht?… Und, warum? Weil man das Geld halt nicht mehr hat. In der Krise, wenn die Einkommen zusammenbrechen, massen Arbeitslosigkeit ist, kann man sich keine ausländischen Autos mehr leisten, man kann sich auch keine Flachbild-Fernseher aus Korea mehr kaufen. Das steckt dahinter: es ist der Kollaps der Wirtschaft, ein Einkommenseffeckt und nicht etwa ein Subtitutionseffekt, der auf eine Verbesserung der Wettbewerbsfähigkeit hinweisen würde.

Das Musterland ist aber ja Spanien. Da sieht es deutlich besser aus. Sie sehen die Exporte sind in Spanien seit 2009 doch stark gestiegen.Allerdings ist alles auf der Welt seit 2009 stark gestiegen.

Die spanischen Exporte sind aber schon wieder an ihrem Vorkrisentrend daran. Auch in Spanien kommt die Verbesserung der Aussenhandelssituation freilich eindeutig von der Import Seite her, ist auch hier der Kollaps der Wirtschaft, der dazu führt, dass man sich die Importe halt nicht mehr leisten kann und von daher entsteht hier sogar ein Export- Überschuss.

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Hans Werner Sinn. Ausblicken November 2014 I // Hans Werner Sinn. Perspectivas Noviembre 2014 I

Querido Sr. Sasse. Sras y Sres. Encantado de estar aquí para el “Branchendialog” (“Diálogo del sector”). La colaboración con la IHK (“Industrie-und-Handelskammer”, “Cámara de comercio e industria”) viene produciéndose desde hace años. El marco es bonito, el púbico, atento y los temas, siempre interesantes. Mi exposición versará sobre lo que ya el Sr. Sasse, en su excelente introducción, ha mencionado: la economía mundial, los EEUU, Alemania, el Sur de Europa, seguido de unas conclusiones. Estos son los asuntos de los que voy a tratar.

En lo que toca a la economía mundial, aquí, en este gráfico, tenemos las subidas y bajadas que presenta la coyuntura. Actualmente los pronósticos apuntan a un 3,8% de crecimiento. Parece algo positivo. Son datos que maneja el “Fondo Monetario Internacional”, aunque yo no me los creo y de ahí ese signo de interrogación que he puesto y que pueden ver. Intentaré aclararles dónde veo las dificultades en alcanzar ese porcentaje. Nosotros también tenemos nuestros datos sobre la economía mundial y les invito a consultar en los próximos días nuestro “Worldeconomics Survey” (“Informe sobre la situación económica mundial”)

Estamos viviendo unos tiempos en que la información parece quedarse obsoleta antes siquiera de salir de la boca. Ya nos ha pasado antes. Tener que revisar al de poco tiempo pronósticos que se acaban de hacer al salir nuevas cifras que obligan a hacer nuevas estimaciones y a revisar las anteriores, que ya se han quedado viejas. Aquí pueden ver el poderío con que los bancos centrales han intervenido tanto en la Eurozona como en los EEUU para combatir las debilidades que se habían apoderado de la coyuntura, el desplome de la economía mundial en el 2008. En Norteamérica la tasa de interés se bajó muy rápido a niveles alrededor de “0” ya en el 2009. En Europa, entretanto, se ha acabado llegando también a esas tasas de interés cercanas a cero… Bueno…cero, coma, cero, cinco por ciento…de acuerdo, aunque sigo sin entender por qué no se dice directamente “0”

Desde luego que se ha disparado bastante pólvora… Otra cosa es su efecto… Se dispone incluso aún de una bala en la recámara: el Banco Central Europeo puede ponerse a repartir créditos no ya directamente a la banca sino a la economía privada permitiendo a la banca montar carteras con los créditos que la economía privada mantiene con ella y vendiéndoselos después al BCE. Son las compras de ABS (“Asset Back Securiries”) actualmente en boca de todo el mundo hasta llegar al Quantitative Easing, en las que el Banco Central compra indistintamente todo lo que se encuentre en el sector privado. Habrá que ver cuál es el efecto de todo esto….

Aquí pueden ver representado el crecimiento económico en 2014 en las diferentes regiones del mundo. China, aún orgullosa, mostrando un 7,4%…, que no es ya la cifra de dos dígitos de antaño, pero a pesar de ello… Y en el borde de abajo pueden ver a Rusia creciendo todavía un 0,5% y a la Eurozona con un crecimiento del 0,8%. Un crecimiento pobre. Los EEUU aparecen con un 2,2%. La evolución de la economía mundial parece divergir. Los problemas de Europa los abordaremos enseguida. Pero antes diremos algo sobre los países emergentes. Los países emergentes se tambalean todos: Brasil se encuentra en una grave crisis. Con Rusia ocurre lo mismo debido a la crisis en Ucrania. En India, más de los mismo, crisis. A principio de año en 2014 se produjeron turbulencias en las divisas y pienso que a China ya no va a irle tan bien como antes.

Aquí puede verse el crecimiento del PIB de China hasta la actualidad. Vemos cómo la elevada cifra del PIB va reduciéndose gradualmente hasta desaparecer. Esto se ve de manera más clara aún si cogemos el crecimiento nominal, o sea la suma de inflación y crecimiento real. Su tendencia a la baja se hace patente.

Existe además la posibilidad de que se produzca un crash en el mercado inmobiliario chino. Aquí podemos ver la evolución de los precios de los inmuebles en los últimos tiempos: 2012,2013… Años de potentes subidas… En ese último año se alcanza claramente un máximo, que puede ser el punto de aparición de una tendencia contraria a la baja. En algunos municipios de China los precios de las casas están cayendo ya y algunos bancos se encuentran por ello en dificultades. Visité China en verano y pude palpar un sentimiento de inquietud de cara al futuro.

Los países emergentes, por lo tanto, se encuentran todos, por diferentes razones, en dificultades y esto la economía alemana lo nota.

Pero, de todos, el principal problema es el que sigue: durante los veinte últimos años la OTAN ha estado intentando atraerse a Georgia, Moldavia y Ucrania. La OTAN organizaba una tras otra conferencias entre ella y estos países con el fin de atraérselos a su esfera hasta que Rusia se hartó y se anexionó Ucrania. Esta es la situación en la que nos encontramos. Justa o injustamente, con derecho o sin él, contraria a la legislación internacional, en cualquier caso, el asunto es que la política de la OTAN ha hurgado tanto en las heridas rusas durante estos últimos veinte años que vaya uno a saber lo que harán los rusos con Crimea… Si acaso no pasará como al comienzo de la primera guerra mundial, cuando también se intentó neutralizar a los turcos porque se quería tener acceso al Mediterráneo. De ahí que Rusia se movilizara en 1914 en la forma en que lo hizo, de suerte que Occidente habría estado jugando en aquellos años un juego de dudoso alcance.

Este tema puede verse de muchas maneras: podemos sentimentalizarlo o verlo con los ojos del derecho, pero también podemos contemplarlo teniendo en cuenta las relaciones de poder que están en juego y entonces resulta claro que la situación no es halagüeña para ninguna de las partes implicadas. Desde América puede tratarse este asunto con fría indiferencia, pero no es lo mismo si el conflicto le pilla a uno a las puertas de casa.

Sea como sea, los rusos dependen mucho de nosotros: la mitad de las exportaciones rusas van a la Unión Europea. No ocurre lo mismo a la inversa: la Unión Europea sólo dirige hacia Rusia el 7% de sus exportaciones. Esto es poco comparativamente. En el caso de Alemania, ésta exporta a Rusia el 3,5% del total de sus exportaciones. No estamos ante un volumen importante. Por el contrario, el 40% de las empresas estudiadas por nosotros afirma mantener, de uno u otro modo, relaciones con Rusia y, hay que reconocer, que el 3,5% de las exportaciones tampoco es una nimiedad. Quiero decir que si se tiene en cuenta el volumen de nuestras exportaciones a EEUU, el 7,9% estaríamos ante algo menos de la mitad de lo que exportamos a Norteamérica. A nada que cayera el volumen de lo que exportamos a EEUU, una caída simultánea de las exportaciones a Rusia nos afectaría sin duda.

Lo que está claro es que a la industria alemana no le hace feliz lo que está pasando. Al mismo tiempo nuestra dependencia energética constituye un problema latente. Un 30% del petróleo y un 30% del gas que se consume en Alemania vienen de Rusia. O sea que el asunto tiene su miga.

No quita esto para que estas cifran nos digan claramente que estamos en condiciones, si queremos, de neutralizar a Rusia, al depender ellos de nosotros bastante más de lo que lo hacemos nosotros de ellos , de suerte que un embargo comercial podría poner-lo está ya, de hecho, haciendo- sobre sus cabezas una gran presión. Otra cosa es preguntarse a dónde puede conducir poner a un país como Rusia-una potencia atómica-contra las cuerdas. A veces las cosas no salen tal y como uno quiere. Sólo me cabe esperar en este asunto que las partes implicadas no pierdan la cabeza.

Permítanme que pase ahora a los EEUU. De 2006 a 2009 en los EEUU se produjo un hundimiento del mercado inmobiliario, un hundimiento que puede ejemplificarse en una caída del 76% en las ventas de viviendas nuevas unifamiliares… Y este hundimiento se prolongó en el tiempo… Hasta agosto de 2011… Desde esta fecha hasta setiembre de 2014. En este periodo- en este gráfico lo vemos- se produce una remontada, pero una remontada cuyo punto de partida son unos niveles ínfimos, puesto que no estamos ni de lejos en los niveles de antes. Es lo que ocurrió. Si cogemos un diagrama y englobamos en él sólo la parte última de la curva la cosa se ve muy clara. Presentando el gráfico más extendido en el tiempo la cosa se relativiza. Con todo, la crisis ya ha pasado. El índice de precios inmobiliarios Case-Shiller que entre 2006 y 2009 cayó un 34% ha ido experimentando subidas y desde primavera – verano de 2013 los precios inmobiliarios empezaron a experimentar un alza en EEUU. A Norteamérica se la ve, vigorosa, reemprender su viaje.

Esto se observa también en la tasa de desempleo, que ha sufrido un importante retroceso en estos años de crisis. Este retroceso se debe en parte a que hay gente que ha dejado de apuntarse a las oficinas de empleo, pero hay algo más, pudiéndose afirmar, de hecho, que se ha puesto en marcha una revitalización de la economía americana. Una de las razones de ello reside en la mejora de las condiciones in situ gracias a los yacimientos de “gas de esquisto” (“shale gas”) , factor que ha atraído numerosas inversiones a EEUU y que ha hecho descender los precios de la energía a largo plazo haciendo que sea atractivo para empresas alemanas establecerse allí. La química Wacker Industrie, por ejemplo, ha trasladado una de sus plantas a Tennesse al habérsele garantizado los precios de la energía durante treinta años a un tercio del nivel de lo que podía encontrar en Alemania.

Hoy por hoy los EEUU son la locomotora de la coyuntura mundial, pero, si exceptuamos a este país con una economía que despega, en el resto del mundo no parece que puedan encontrarse muchos impulsos a la demanda.

Aquí, en este nuevo gráfico, pueden observar la evolución favorable de los EEUU y preguntarse por las razones que han llevado a este país a superar la crisis. Cogemos el punto de los niveles previos a la crisis, o sea el nivel de producción a comienzos de 2008 y vemos el derrumbe que se produce en el 2009, al igual que podemos ver cómo ahora los EEUU se encuentran un 8% por encima del nivel del que estaban antes.

Japón es un país que acaba de lograr alcanzar los niveles de PIB previos a la crisis. Europa, con un 3% de aumento del PIB se queda atrás. La evolución alcanzada por los EEUU es comparativamente mejor. Si se me pregunta por Alemania, les indicaré que nos encontramos un 3% por encima de los niveles pre-crisis, es decir, un punto por encima de Japón o a su mismo nivel más o menos, pero ni de lejos tan bien como los EEUU.

Permítanme entonces centrarme ahora en Alemania. Aquí les mostramos nuestros sondeos de coyuntura. Conocen ya nuestro reloj de la coyuntura al que cada año le vamos dando cuerda. Empezaré desde el comienzo… 2008, año de la crisis y del desplome. Lo que llamamos “la situación” la ven, en el gráfico, abajo y en la horizontal pueden ver “las expectativas”. Tanto “la Situación” como “las Expectativas” sufren en este periodo un claro retroceso. Luego viene la crisis de Lehman y el retroceso se agudiza, la situación empeora y “las Expectativas” tocan suelo en Diciembre. Llegamos a Mayo 2009 , momento en el que vemos cómo “Las Expectativas” dejan de tocar suelo siendo “la Situación” la que lo toca. Después viene el año de la remontada, Otoño 2009 y luego, 2010, en el que la economía mundial entra muy rápido en un boom. Es en este momento, a mi entender, en el que hay que albergar dudas respecto de la política que se siguió en europea. A pesar de que la remontada económica estaba funcionando se optó por continuar con una política monetaria laxa como si esa remontada no existiera, como si la crisis fuera una crisis de larga duración. No se salió entonces de esa política adictiva y esto constituye ahora un severo problema en la Eurozona al no poder renunciarse al gota a gota monetario

Nos habíamos quedado en el 2011…En el 2011 se produce una ligera inflexión a la baja, esta inflexión afecta con particular intensidad a los países del sur de Europa. 2011 fue el año en el que Papandreu organizó su referéndum con una posible salida del Euro en caso de que no ganara, año también en el que Berlusconi se embarcó en negociaciones secretas para una salida del Euro de Italia… No fue bonito…Luego vino 2012, el verano y su mega crisis, el “whatever it takes” (el “haremos lo que sea para salvar el Euro” de Mario Draghi ), es decir, una situación en la que los paquetes de rescate estaban por doquier y después de esto, de nuevo hacia arriba en el 2013, año en el que las cosas parecían haber vuelto a su cauce, con todos los pronósticos haciendo gala de optimismo. También para 2014 se tenían buenas expectativas, pero la economía fue cayendo a medida que se sucedían las informaciones, siendo la crisis de Crimea la peor de ellas.

¿Cómo prosiguió entonces el 2014? Pincho mes por mes: Enero, Febrero, Marzo, Abril… Hasta aquí todo parecía estar bien. Pero a partir de aquí comienza el descenso: Mayo, Junio, Julio, Agosto, Septiembre, Octubre…Y aquí es donde justo nos encontramos, en una fase de claro declive en la coyuntura, fase que nos recuerda al 2011, pero que ciertamente no es como el 2008. Ni por asomo. Además, declive no quiere decir recesión sino tan solo declive en el marco de una tendencia de crecimiento.

Aquí pueden ver Uds. los últimos pronósticos, fruto de nuestro diagnóstico común. Según el mismo habrá crecimiento de un 1,3% para este año. Hace un año este pronóstico era del 2%, pero tuvimos que revisarlo y para el año que viene prevemos un crecimiento del 1,2%. Quisiéramos ahora explicar por qué el 1,3% nos parece demasiado optimista y por qué nos hemos visto obligados a revisarlo a la baja…Han concurrido demasiadas cosas en los últimos tiempos, aunque esto no encuentre su traducción en el mercado de trabajo donde el número de personas con empleo sigue creciendo. Nuestro pronóstico para el año que viene es de un incremento de 48.000 en la oferta de puestos de trabajo, aunque esto no implica que el desempleo vaya a desaparecer, puesto que se está recibiendo una fuerte inmigración, lo que hace que suba el potencial de población activa. De hecho, en el último pronóstico de nuestro diagnóstico común prevemos para el año que viene un aumento leve en la tasa de desempleo.

Ja, lieber Herr Sasse, meine Damen und Herren, schön, dass wir hier wieder sein können für den Branchendialog. Die Zusammenarbeit mit der IHK funktioniert seit schon vielen Jahren. Das sind tolle Räumlichkeiten, tolles Publikum und immer interessante Diskussionen. Ich werde also reden über das, was Herr Sasse gerade schon gesagt hat, die Weltwirtschaft, Europa und Deutschland und vieles wird das wiederspiegeln, was Herr Sasse in seinem vorzüglichem Einführungsbeitrag hier gesagt hat, wo doch wesentliche Themen schon angesprochen sind. Also: die Weltwirtschaft, die U.S.A., Deutschland, Südeuropa, Schlussfolgerungen… Das sind die Themen, die ich habe.

Also, was die Weltwirtschaft betrifft, so sehen sie hier das Auf und Ab der Konjunktur und sie sehen, dass am aktuellen Rand eine Prognose steht von 3,8% Prozent. Das sieht eigentlich ganz gut aus. Das kommt vom “Internationalen Währungsfonds”, aber ich glaube diese Prognose nicht, deswegen dieses Fragezeichen. Ich werde Ihnen gleich noch darauf versuchen klarzumachen wo ich Schwierigkeiten sehe. Wir haben ja auch unsere Informationen über die Weltwirtschaft und ich empfehle Ihnen die nächsten Tage zu warten auf den “Worldeconomics Survey”.

Für mich ist dies eine Zeit, wo die Informationen im Munde veralten. Wir hatten das gelegentlich mal, Prognose, die man gemacht hat werden sehr schnell revidiert, weil doch wieder neue Zahlen kommen und einen zu einer Revision der Einschätzungen zwingen, die man noch vor wenigen Wochen gehabt hatte. Nun, Sie sehen hier, dass die Zentralbanken der Eurozone ganz massiv vorgegangen sind………………….gegen……………und auch der U.S.A….. gegen die konjunkturelle Schwäche, die uns erfasst hatte. Der Absturz der Weltwirtschaft 2008. In Amerika ging der Zinssatz praktisch gegen Null…Sehr schnell schon in 2009 und in Europa sind wir inzwischen auch bei Null… Na, ja, nun gut…bei Null, Komma, Null Fünf Prozent… Ich weiss gar nicht warum sie gleich dann nicht Null sagen….

Man hat das Pulver schon weitgehend verschossen, aber, ob es… Man hat noch eine Kugel im Gewehr und die besteht darin, dass eben die EZB jetzt nicht nur Kredite gibt an die private Wirtschaft sondern… an die Banken, sondern direkt an die private Wirtschaft, indem sie den Banken es erlaubt Forderungstitel zu bündeln, die sie haben gegenüber der privaten Wirtschaft und die an die EZB zu verkaufen, das sind die ABS Käufe, die derzeit stark in der Diskussion sind bis hin zum Quantitative Easing, wo man alles Mögliche dann direkt an Papiere in privaten Sektor kauft. Mal sehen ob das noch eine andere Wirkung hat.

Das Wirtschaftswachstum der verschiedenen Grossregionen der Welt in 2014, sehen sie hier dargestellt. China immer noch stolz mit 7,4%… Es ist nicht mehr zweistellig wie das früher mal war, aber immerhin… Und unten am Rande…sehen wir Russland mit 0,5 % Prozent… nur noch… Und die Eurozone mit 0,8 % Prozent.. Das ist kein tolles Wachstum mehr… Die U.S.A. stehen deshalb da mit 2,2% Prozent…. Die Welt spreizt sich auf und über die Probleme Europas werden wir gleich noch ausführlicher reden. Aber vorher die BRIC-Staaten… Die BRIC-Staaten wackeln alle… Brasilien ist in einer grossen Krise… Russland ist aus Gründen der Ukraine in der Krise…Indien ist in einer Krise… Es gab ja zu Beginn des Jahres die Währungsturbulenzen und ich glaube auch China geht es nicht mehr ganz so toll.

Hier sehen sie das reale Wachstum des chinesischen BIP bis zum aktuellen Rand und sie sehen, dass die Zahlen dieses hohen Wachstums doch so allmählich zurückgehen und vorbei sind….noch deutlicher zeigt sich das,wenn sie das nominale Wachstum, also die Summe aus Inflation und realem Wachstum, nehmen. Auch das zeigt doch deutlich nach unten am aktuellen Rand.

Es ist so, dass ein Crash auf den Immobilienmärkten doch wohl möglich ist. Das sind die Immobilienpreise, wie sie sich entwickelt haben in der letzten Zeit. Wir haben 2012, 2013…Diesen gewaltigen Anstieg…Aber es ist ein Maximum der Immobilienpreise hier offenbar erreicht und es könnte sein, dass das jetzt zu einer Umkehrentwicklung kommt…Einige Teilzentren in China haben schon fallende Immobilienpreise, einige Banken in China sind in Schwierigkeiten. Ich war im Sommer in China, also da ist durchaus das Gefühl, so ein gewisses Störgefühl vorhanden bezüglich der weiteren Entwicklung. Also die Schwellenländer sind alle irgendwie aus unterschiedlichen Gründen in Schwierigkeiten und das schlägt auch auf die deutsche Wirtschaft durch.

Das Hauptproblem natürlich ist dieses: sie wissen ja letzte zwanzig Jahren die NATO versucht hatte nun Georgien, Moldavien und die Ukraine heranzuziehen… Es gab eine Konferenz nach der anderen zwischen der NATO und diesen Ländern… Und man hat ihnen Avancen gemacht und schliesslich haben die Russen rot gesehen und die Krim annektiert… Das sind die Verhältnise, die wir nun mal vorliegen haben… Ob richtig oder falsch, ob berechtigt oder nicht, sicherlich völkerrechtswidrig… Man hat schon jetzt ziemlich stark so in das russische Fleisch hineingeschnitten, durch diese NATO- Politik der letzten zwanzig Jahre und wer weiss wie die Russen an der Krim hängen, wie der erste Weltkrieg verursacht wurde…Nämlich auch deswegen, weil man die Turken kleinkriegen wollte um den Zugang zu Mittelmeer zu haben. Deswegen hatte Russland ja mobilisiert 1914 derweis, dass der Westen hier auch ein etwas problematisches Spiel gespielt hat in den vergangenen Jahren.

Man kann das so und so sehen, man kann das emotionalisieren, rechtlich sehen, man kann aber auch die Machtverhältnise als solche vor Augen haben und eines ist klar: die Situation ist für alle Beteiligten hier nicht so toll. Wenn man in Amerika ist, dann kann einem das kalt lassen, was in Europa passiert, aber wenn der Konflikt vor der Haustür ist, ist das doch etwas anders.

Nun gut, die Russen sind sehr stark von uns abhängig, die Hälfte der russischen Exporte gehen in die EU und umgekehrt es ist so, dass die EU-Länder aber nur 7% ihrer Exporte nach Russland schicken. Und das ist doch vergleichsweise wenig. Bei Deutschland sind es 3,5% der Exporte, die nach Russland gehen. Das ist nicht so wichtig. Andererseits sagen über 40% der von uns befragten Unternehmen, dass sie doch irgendwie mit Russland Kontakte haben und auch 3,5% ist eine Zahl… Ich meine wieviel verkaufen wir nach Amerika, das sind 7,9% unserer Exporte.. Also es ist ein bisschen weniger als halb so viel wie wir nach Amerika verkaufen und wenn die Amerikaner ausfielen nur ein bisschen , würde uns das ja auch treffen.

Die deutsche Industrie ist jedenfalls gar nicht glücklich über diese Entwicklung.Und wir haben latent auch ein Problem bei der Energie-Abhängigkeit. 30% des Öls kommen aus Russland und 30% des in Deutschland verbrauchten Gases kommen aus Russland. Das ist also alles nicht ganz ohne.

Dennoch sieht man an diesen Zahlen, dass wir die Russen kleinkriegen können ohne Zweifel wenn wir das wollen. Die hängen viel mehr von uns ab als wir von ihnen und ein Handelsembargo würde sie-und tut es ja auch schon- massiv unter Druck setzen…Wohin das führt wenn man ein Land wie Russland, eine Atommacht, in die Ecke drängt, weiss ich nicht… Da geraten auch manchmal Dinge ausser Kontrolle…Ich kann also nur hoffen, dass alle Beteiligten Vernunft bewahren.

Lassen Sie mich zu den U.S.A. kommen…Die U.S.A. hatten ja den Einbruch auf den Immobilienmärkten von 2006 bis 2009…Wir hatten 76% Prozent Einbruch bei den Neubauten von Einfamilienhäusern hier zum Beispiel…Die ging es weiter…Danach hier bis zum August 2011…Und jetzt…von da ab September 2014, das heisst, es ist doch jetzt ein Aufschwung erkennbar, aber auf niedrigstem Niveau, weil man ist noch lange, lange nicht wieder da, wo man früher war. Das muss man einfach sehen. Wenn ich jetzt ein Diagram zeichnen würde, das in 2009 beginnt und diesen letzten Teil der Kurve hier darstellen würde, sehe ich das ganz beeindrückend aus…Aber so relativiert sich das etwas. Dennoch die Krise ist vorbei. Der Case-Shiller Hauspreisindex, der hier von 2006 bis 2009 um 34% eingebrochen war, ist seitdem doch deutlich am Steigen. Wir haben also mal seit dem Frühjahr-Sommer 2013 einen Aufstieg der Immobilienpreise. Die Reise geht also jetzt schon wieder munter weiter in den U.S.A.

Und auch bei der Arbeitslosenquote sehen Sie das. Ein starker Rückgang in allen diesen Krisenjahren,nun hängt das zum Teil daran, dass sich die Leute nicht mehr melden, aber es ist eben doch mehr, es ist tatsächlich eine substanzielle Belebung der amerikanischen Wirtschaft unterwegs. Was auch daran liegt , dass die Standort-Bedingungen sich verbessert haben mit dem “shale gas”, das hat doch viele neue Investitionen angelockt, niedrige Energiepreise auf lange Sicht…Das macht es attraktiv auch für deutsche Unternehmen sich dort anzusiedeln, Wacker Chemie hat ein Werk verlegt nach Tennessee, weil die Energiepreise für dreiBig Jahre gesichert wurden auf ein Drittel des deutschen Niveaus.

Also, U.S.A. ist im Moment die Konjunkturlokomotive der Welt. Da geht tatsächlich die Post einigermaBen ab, aber ansonsten haben wir nicht viel Nachfrage-Impulse aus anderen Teilen.

Sie sehen auch hier die güngstige Entwicklung der U.S.A. wenn sie mal die Frage stellen wie sind die durch die Krise durchgekommen.Der Punkt ist das Vorkrise Niveau, also Produktionsniveau Anfang 2008. Sie sehen den Einbruch auf 2009 und man ist jetzt schon wieder 8% über dem vorigen Niveau.

Japan hast es gerade geschafft, das Vorkrisenniveau des BIP wieder zu erreichen. Und die Eurozone ist abgeschlagen noch mit 3%. Die U.S.A. haben hier offenbar eine vergleichsweise günstige Entwicklung gekriegt. Wenn sie noch Deutschland fragen, wir sind um 3% Prozent über dem Vorkrisenniveau, also ein Tacken besser als Japan ,ungefähr das Gleiche…aber lange nicht so gut durch die Krise gekommen wie die U.S.A.

Lassen Sie mich also zu Deutschland kommen. Hier haben wir ja unsere Konjunktur-Umfragen. Sie kennen die Konjunktur-Uhr, wird jedes Jahr ein bisschen weiter gedreht. Ich fange noch mal vorne an… Krisenjahr 2008, Absturz, unten ,Lage, in der Horizontale ,die Erwartungen.Hier gehen Lage und Erwartungen zurück und bis zum September 2008 haben wir also schon einen deutlichen Abschwung, dann kommt die Lehmankrise, dann geht es noch weiter, die Lage verschlechtert sich und die Erwartungen sind doch auf einem Tiefpunkt in Dezember. Dann kommt hier der Mai 2009, da sind die Erwartungen nicht mehr auf ihrem Tiefpunkt , aber die Lage ist auf dem Tiefpunkt. Dann kommt das Aufschwung-Jahr, Herbst 2009, und dann 2010 über ganz rasch weltwirtschaftlich in ein Boom reingekommen… Das ist die Phase wo man Zweifel haben muss an der, finde ich, an der europäischen Politik, obwohl der Aufschwung zugange war, hat man mit der lockeren Geldpolitik weitergemacht so als wäre kein Aufschwung, als würde die Krise, eine Dauerkrise sein. Man hat dann den Ausstieg aus dieser Politik damals nicht geschafft und das ist jetzt ein grosses Problem, glaube ich, in der Eurozone, dass man nicht mehr los kommt von diesem Geldtropf.

So… Das ist dann 2011… 2011 kommt schon wieder ein leichter Abstieg, dieser Abstieg hatte die Südländer besonders stark getroffen. 2011 war die Zeit, wo also Papandreu da sein Referendum machte mit einem möglichen Austritt wenn es schief gegangen wäre, wo Berlusconi Geheimverhandlungen über den Austritt Italiens geführt hat… War also nicht so toll…Dann kommt 2012 im Sommer Mega-Krise, “whatever it takes”, also diese Situation, wo man die Rettungsschirme dann alle hatte und danach ging es dann doch wieder hoch in 2013. Und 2013 schien die Welt wieder in Ordnung zu sein. Alle Prognosen optimistisch, auch für 2014 hatten wir noch im Winter gute Erwartungen gehabt aber dann brach es eben ein mit einer Information nach der anderen und die Krim-Krise war die schlimmste.

Wie verlief also jetzt weiter 2014? Ich klicke mal Monat für Monat durch; Januar, Februar, März, April…Da sah es noch ganz O.K. aus…Und jetzt kommt es mit dem Abstieg: Mai, Juni,Juli,August,September,Oktober…Und da sind wir jetzt. Wir sind also eindeutig in der Abschwung-Phase bei unserer Konjunktur-Beobachtung und man fühlt sich jetzt doch erinnert an das Jahr 2011. Es ist sicherlich nicht so wie 2008, davon kann nicht die Rede sein, und Abschwung heisst auch nicht Rezession sondern heisst nur Abschwung gegenüber einem wachsenden Trend.

Hier sehen Sie unsere letzte Prognose von der Gemeinschaftsdiagnose. Danach ist es Wachstum in diesem Jahr 1,3 % Prozent. Vor einem Jahr waren wir schon mal bei zwei Prozent nicht? Hatten das revidiert müssen und nächstes Jahr 1,2% Prozent…Da wollen wir mal gleich Ihnen erklären warum auch die 1,3% Prozent zu optimistisch sind…Wir müssen die Prognose nach unten hin revidieren… Es ist doch zu viel zusammengekommen in letzter Zeit……Das zeigt sich am Arbeitsmarkt aber nicht. Die Erwerbstätigen in Deutschland nehmen immer noch zu…Also die Zahl der Jobs ,die es gibt selbst im nächsten Jahr war die Prognose noch plus 48.000…Das heisst aber nicht, dass die Arbeitslosigkeit verschwindet sondern wir haben ja auch eine Menge Zuwanderung und das Erwerbspersonenspotential steigt , sodass die Arbeitslosenquote leicht steigen wird nächstes Jahr, schon in der Prognose der Gemeinschaftsdiagnose.

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